Писателят е председател и основател на Soros Fund Management и Open Society Foundations
След катастрофалното финансово представяне на Лиз Тръс като министър-председател на Обединеното кралство, първата задача на нейния наследник Риши Сунак е да увери пазарите, че той е професионалист. Той трябва да признае притесненията на пазара относно дефицитните разходи, които се проявиха напълно в сътресенията, последвали „мини“ бюджета на бившия канцлер Куаси Квартенг.
Но Сунак трябва да внимава да не наложи прекалено много строги икономии, което може да предизвика пълномащабна финансова криза в страна, която е изправена пред много препятствия, включително недостиг на достъпни жилища и задаваща се пенсионна криза.
За да се справи с тези проблеми, той има полезен инструмент на свое разположение: издаване на безсрочни облигации. Понякога наричани „военни облигации“ или „конзоли“, постоянните облигации имат дълга история в Обединеното кралство. Те са издадени за първи път през 1752 г., а по-късно са използвани за консолидиране на дълга, натрупан по време на Наполеоновите войни (затова са наречени „конзоли“). Тези войни бледнеят в сравнение с глобалното бедствие, причинено от Covid-19. Издаването на „Covid consols“, за да се помогне за справяне с последиците от бедствие, изглежда изключително разумно.
Основното предимство на безсрочните облигации е, че главницата никога не трябва да се изплаща; само купонът трябва да бъде платен, докато облигациите са в обращение. Настоящата лихвена среда може да не изглежда най-доброто време за емитиране на безсрочни облигации, тъй като купонът би бил доста висок. Но това няма значение. Облигациите могат да бъдат обратно изкупени (след период на „без кол“) и заменени с друга безсрочна облигация с по-нисък купон. Безсрочните облигации са идеалният инструмент за разрешаване на сериозна финансова криза като настоящата. Липсата на изплащане на главницата осигурява огромно предимство, което намалява временната цена на висок купон. Това може да помогне за разрешаването както на жилищната, така и на пенсионната криза.
Пенсионните фондове в Обединеното кралство изпитват затруднения да управляват портфейлите си от гилтс, тъй като лихвените проценти се покачват и Bank of England се освобождава от активите, натрупани по време на количественото облекчаване. Пенсионните фондове не знаят какво да очакват от BoE.
При QE BoE закупи дългосрочни гилтове с краткосрочни лихвоносни пари, което постави банката в затруднено положение. Повишавайки лихвите за борба с инфлацията, BoE едновременно повишава разходите си за финансиране и понижава цените на жълтиците. В комбинация те ще генерират големи загуби за банката.
Ако BoE беше защитена от политиката, тя можеше да пренебрегне тези счетоводни загуби. И все пак това са трудни времена; BoE не може да пренебрегне политиката, когато определя паричната политика, което затруднява пенсионните фондове да управляват своите портфейли.
Министерството на финансите може да облекчи ситуацията, като замени (чрез суап) дългосрочните облигации на BoE с по-краткосрочни облигации. (От своя страна BoE може да намали това, което плаща върху паричните резерви.) Това би смекчило несъответствието на падежа на BoE, ще намали излагането й на загуби и ще облекчи политическите ограничения, които затрудняват прогнозирането на ходовете на централната банка. Това би било облекчение за пенсионните фондове.
Но това също би съкратило падежа на дълга на Министерството на финансите. Министерството на финансите би могло да компенсира това чрез издаване на безсрочни облигации, което би имало допълнителната полза от създаването на единен ликвиден бенчмарк, който да закотви дългия край на пазара на позлатени стоки. Това би се справило с друга трудност, пред която са изправени пенсионните фондове – относителната неликвидност на дългосрочните активи, създадени от QE. Като накара Министерството на финансите да издаде безсрочни облигации, Сунак ще покаже, че е сериозен и ще се радва на подкрепата на финансовите пазари.
Съществува обаче реална опасност правителството на Сунак да възприеме по-консервативен подход. Предложих безсрочни облигации през януари 2020 г., когато лихвените проценти бяха много по-ниски. Нямаше отговор. Намирам повторното назначаване на Суела Брейвърман за министър на вътрешните работи за обезпокоително. Ограничаването на имиграцията ще повиши разходите за заплати и ще подхрани инфлацията. Ако това е маршрутът, който Sunak избира, преобладаващият оптимизъм на финансовите пазари няма да бъде оправдан.
Прочетете цялата статия тук